【宏源建筑*周觀點(diǎn)】先導(dǎo)指標(biāo)PMI趨升，推薦圍海股份、中國(guó)化學(xué)及裝飾園林、智能節(jié)能板塊 |
| 發(fā)布時(shí)間：2013-09-08被閱次數(shù)：16356 來源：宏源證券股份有限公司 研究員：鮑榮富、傅盈、周蓉姿 |
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實(shí)體經(jīng)濟(jì)及建筑業(yè)先導(dǎo)指標(biāo)PMI指數(shù)趨好。8月中國(guó)制造業(yè)PMI為51.0％，環(huán)比7月上升0.7pct，為年內(nèi)新高；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)53.9%，環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)穩(wěn)定保持在榮枯線之上。建筑業(yè)PMI指數(shù)55.1%，較7月份提高1.0pct。其中，建筑業(yè)新簽訂單、從業(yè)人員、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期分別為PMI55.1%/56.7%/70.7%，較7月份提高3.4/3.1/1.5pct；建筑業(yè)新出口訂單PMI、建筑業(yè)中間投入品PMI分別為56.2%/44.6%，較7月份下降2.0/3.9pct。 基建：重點(diǎn)推薦圍海股份、蘇交科、低估值藍(lán)籌（中國(guó)建筑等）。多地?cái)M推動(dòng)集體建設(shè)用地流轉(zhuǎn)試點(diǎn)（福建率先發(fā)文加快土地流轉(zhuǎn)試點(diǎn)，浙江嘉興、溫州、海南等地土地流轉(zhuǎn)試點(diǎn)已經(jīng)先行先試），我們認(rèn)為從長(zhǎng)遠(yuǎn)看土地流轉(zhuǎn)改革可增加城鎮(zhèn)建設(shè)用地（據(jù)測(cè)算全國(guó)13億畝可承包土地流轉(zhuǎn)價(jià)值50~80萬(wàn)億），加速城鎮(zhèn)化進(jìn)程，加快農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化、城鎮(zhèn)人口市民化進(jìn)程，帶動(dòng)消費(fèi)及服務(wù)業(yè)發(fā)展。圍海股份：中標(biāo)浙江蒼南縣1.33億圍墾填方項(xiàng)目，目前公司已簽大單29億元，在手訂單約47億元，合同收入比3.4倍。隨著公司資金實(shí)力增強(qiáng)，后續(xù)訂單仍有望繼續(xù)爆發(fā)增長(zhǎng)，今年將是公司訂單“大年”、明年將是業(yè)績(jī)“大年”。公司增發(fā)完成后資金實(shí)力將顯著增強(qiáng)，有助于拓展BT及土地一級(jí)開發(fā)等新業(yè)務(wù)，開啟新一輪高成長(zhǎng)。 裝飾：重點(diǎn)推薦亞廈股份、廣田股份。除瑞和股份中報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.51%之外，其余4家公司2013上半年凈利潤(rùn)增速中樞達(dá)40.92%，截至9月6日，對(duì)應(yīng)2013年的動(dòng)態(tài)PE為22.0倍。亞廈股份7月份新簽合同17億元，1-7月新簽累計(jì)同增40.5%；金螳螂8月份單月新簽訂單同增60%以上，朱總事件對(duì)經(jīng)營(yíng)情況影響有限。“穩(wěn)增長(zhǎng)”背景下，下半年開發(fā)商經(jīng)營(yíng)環(huán)境、鐵路城軌建設(shè)以及科教文衛(wèi)類民生投資有望持續(xù)向好，利好上市公司的訂單新簽及順利執(zhí)行，因此我們對(duì)裝飾板塊的3季報(bào)乃至全年業(yè)績(jī)持樂觀態(tài)度。鑒于裝飾板塊具備突出且較為確定的成長(zhǎng)性，如果下半年房地產(chǎn)再融資放開（大概率）、銷售好于預(yù)期，則板塊估值中樞提升至 2013年 25-30 倍 PE 行情可期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上我們繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。行業(yè)投資邏輯如下：（1）消費(fèi)升級(jí)背景下，下游需求空間依然廣闊——住宅精裝大勢(shì)所趨，傳統(tǒng)公裝方興未艾，科教文衛(wèi)類民生項(xiàng)目也正悄然興起；（2）龍頭公司提升市占率的趨勢(shì)不改，盡管營(yíng)收基數(shù)可觀，中性偏保守預(yù)計(jì) 13/14 年的業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠腥钥杀ＷC在 40%/35% ，即板塊仍具備較為確定的成長(zhǎng)性；（3）受益于開發(fā)商經(jīng)營(yíng)景氣、資金充裕， 2013 上半年裝飾公司新簽訂單和回款均同比改善，呈逐月向好態(tài)勢(shì)，且下半年會(huì)越來越好；（4）相關(guān)上市公司由于非公開增發(fā)、股權(quán)激勵(lì)行權(quán)等因素，市值訴求強(qiáng)烈。 園林：重點(diǎn)推薦普邦園林、棕櫚園林。農(nóng)村集體經(jīng)營(yíng)性用地流轉(zhuǎn)放開對(duì)上市公司現(xiàn)存苗圃用地影響較?。簱?jù)我們統(tǒng)計(jì)，上市公司苗圃基地以長(zhǎng)期承包農(nóng)用地協(xié)議（30年）為主，在土地流轉(zhuǎn)放開前，無(wú)法辦理苗圃用地使用權(quán)轉(zhuǎn)移；因此，需跟蹤農(nóng)用地轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)出臺(tái)辦法的具體條款，以詳細(xì)評(píng)估流轉(zhuǎn)后對(duì)上市公司苗圃基地長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)成本的影響（長(zhǎng)期看大概率會(huì)增加苗圃基地使用成本）。9月6日東方園林非公開發(fā)行股票6980萬(wàn)股獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)（增發(fā)價(jià)不低于23.85元，總募集資金額不超過16.5億元），如增發(fā)順利完成，公司資產(chǎn)負(fù)債率有望由目前61.9%降低至51.2%，按照配套融資1:1、經(jīng)營(yíng)杠桿3:1測(cè)算，增發(fā)資金有望撬動(dòng)100億的施工訂單。首推提升經(jīng)營(yíng)杠桿能力與動(dòng)力兼具的普邦園林：(1）上半年地產(chǎn)園林訂單增速穩(wěn)定，設(shè)計(jì)訂單增速較快；同時(shí)在市政領(lǐng)域獲得較大突破。公司5月公告與廣州南沙新區(qū)管委會(huì)、鼎暉投資等共同開發(fā)明珠灣區(qū)珠江區(qū)域基礎(chǔ)及景觀建設(shè)項(xiàng)目（一期規(guī)劃金額160億元），在市政園林領(lǐng)域創(chuàng)新了合作開發(fā)模式并取得大額訂單，我們判斷下半年公司園林訂單將維持逐季向好的趨勢(shì)。（2）提升經(jīng)營(yíng)杠桿能力與動(dòng)力兼?zhèn)洹９径径劝l(fā)行7億額度公司債，根據(jù)我們測(cè)算，公司在手貨幣資金在13.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率約33.48%，參照可比上市公司40%以上的資產(chǎn)負(fù)債率，公司資金實(shí)力最為雄厚，有望在新一輪成長(zhǎng)中搶占先機(jī)。（3）股權(quán)激勵(lì)有利于激發(fā)公司管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)積極性，加速公司業(yè)績(jī)釋放。公司9月4日公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案已獲證監(jiān)會(huì)無(wú)異議備案：4年復(fù)合凈利增長(zhǎng)達(dá)31.6%，若各期都達(dá)到行權(quán)條件，公司2013～16年凈利分別需同比增長(zhǎng)27%、30%、33%、36%，呈現(xiàn)逐年提高態(tài)勢(shì)，奠定了公司穩(wěn)健持續(xù)增長(zhǎng)的制度基礎(chǔ)，彰顯公司對(duì)自身業(yè)績(jī)的強(qiáng)大信心。其次推薦業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)及訴求出現(xiàn)三大拐點(diǎn)的棕櫚園林：（1） 地產(chǎn)園林新簽訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)。上半年新簽訂單同增 30% ，設(shè)計(jì)訂單增速在 100% 以上，隨著過去半年新開工的加速與地產(chǎn)融資放開，我們認(rèn)為地產(chǎn)園林訂單增速下半年可以延續(xù)。（2）市政園林迎來經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。 2013H1 市政園林施工新簽訂單同比增加 20 倍。公司聊城、從化市政園林訂單快速落地。（3）盈利能力提升及現(xiàn)金流不斷改善，公司業(yè)績(jī)?cè)V求強(qiáng)烈。公司上半年剛做完股權(quán)激勵(lì)，行權(quán)條件為今年業(yè)績(jī)?cè)鏊?30% 以上，如下半年實(shí)施再融資計(jì)劃，我們判斷公司管理層將有足夠的動(dòng)能去加速實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)。 智能節(jié)能：重點(diǎn)推薦延華智能、漢鼎股份、賽為智能，長(zhǎng)線布局達(dá)實(shí)智能。從行業(yè)層面來看，建筑智能節(jié)能代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要方向之一，預(yù)計(jì)未來五年建筑智能增速20%，建筑節(jié)能增速25~30%，在新型城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級(jí)、節(jié)能減排、政策扶持四輪驅(qū)動(dòng)下，未來五年內(nèi)產(chǎn)能不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。國(guó)務(wù)院規(guī)劃節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值年均增速15%以上，到2015年總產(chǎn)值達(dá)4.5萬(wàn)億元。國(guó)家發(fā)改委正起草智慧城市健康發(fā)展的指導(dǎo)意見，三大運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)與300多個(gè)地方政府達(dá)成智慧城市戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)計(jì)十二五期間智慧城市總投資將達(dá)5000億元。我們預(yù)計(jì)“十二五”期間建筑節(jié)能改造年均投資約3000億元。延華智能向智慧城市轉(zhuǎn)型初見成效，上半年博覽會(huì)展、星級(jí)酒店、節(jié)能服務(wù)、高端行業(yè)辦公收入分別同比增長(zhǎng)18.2倍、10.0倍、96.9%、91.9%，未來的增長(zhǎng)主要看綠色智慧醫(yī)院及節(jié)能服務(wù)。漢鼎股份積極向智慧城市系統(tǒng)服務(wù)商轉(zhuǎn)型，成立舟山智慧城市子公司，舟山模式有望快速落地及復(fù)制，新簽訂單增長(zhǎng)迅猛。賽為智能同時(shí)受益于鐵路市場(chǎng)放開及地鐵大規(guī)模投資，預(yù)計(jì)公司地鐵業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)，鐵路視頻監(jiān)控市場(chǎng)開拓亦有良好預(yù)期。達(dá)實(shí)智能內(nèi)生增長(zhǎng)看地鐵及節(jié)能，外延擴(kuò)張我們判斷主要是上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸及區(qū)域拓展。 煤化工：我們認(rèn)為行業(yè)近期將迎來投資規(guī)模擴(kuò)容、審批再開閘、天然氣漲價(jià)、油價(jià)再創(chuàng)兩年新高等多重利好，重點(diǎn)推薦“賣鐵鍬”的工程公司中國(guó)化學(xué)、東華科技、三維工程、延長(zhǎng)化建。在此時(shí)點(diǎn)上我們堅(jiān)定看好煤化工行業(yè)前景及持續(xù)性：（1）煤化工行業(yè)投資規(guī)?？赡軙?huì)擴(kuò)容，投資周期也比市場(chǎng)預(yù)期的更長(zhǎng)更持續(xù)（6-8年）。煤制氣、煤制油中長(zhǎng)期規(guī)劃產(chǎn)能將會(huì)分別達(dá)900億方、3000萬(wàn)噸以上，2013~2016年煤制氣、煤制烯烴、煤制油將會(huì)形成年產(chǎn)能約400-450億方、800-850萬(wàn)噸、1500萬(wàn)噸，總投資約7850~8300億元。（2）項(xiàng)目路條發(fā)放加速，項(xiàng)目正式核準(zhǔn)指日可待，招標(biāo)預(yù)計(jì)在今年底明年初開始啟動(dòng)，未來的2-3年訂單持續(xù)性較強(qiáng)。7.19日新疆準(zhǔn)東約6個(gè)項(xiàng)目已獲得路條，下一批路條有望近期發(fā)放。鑒于大多數(shù)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作較充分，環(huán)保能效標(biāo)準(zhǔn)更高，可形成訂單的時(shí)間也更快，微觀層面數(shù)個(gè)項(xiàng)目已啟動(dòng)部分標(biāo)段及長(zhǎng)周期設(shè)備招標(biāo)，但大規(guī)模的招投標(biāo)仍需待項(xiàng)目正式核準(zhǔn)后。（3）從煤化工供需的角度看，主要下游產(chǎn)品供不應(yīng)求，天然氣價(jià)格長(zhǎng)期趨漲，油煤價(jià)比不斷提高，煤化工成為消化煤炭過剩產(chǎn)能的重要途徑。（4）市場(chǎng)對(duì)煤化工水耗、環(huán)保及頁(yè)巖氣等問題過于擔(dān)心。從我們實(shí)地調(diào)研情況看，神華鄂爾多斯直接液化水耗7噸，伊泰間接液化13噸，且兩者均會(huì)采取技改大幅降低水耗。環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)日益提升，對(duì)于東華、三維等環(huán)保工程公司形成直接利好。中國(guó)的頁(yè)巖氣在2020年前難以形成量產(chǎn)，美國(guó)頁(yè)巖氣短期亦難對(duì)中國(guó)能源格局造成較大影響。中國(guó)化學(xué)：7月新簽合同大幅增長(zhǎng)，結(jié)算收入增速提升，7月單月新簽合同同增141.6%，公司已中標(biāo)神華新疆煤制烯烴項(xiàng)目（金額合計(jì)約40億元），預(yù)計(jì)8月份訂單增勢(shì)良好。1-7月累計(jì)營(yíng)業(yè)收入同增22%，增速較上半年提高1個(gè)百分點(diǎn)。短期業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彶桓拈L(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯，國(guó)內(nèi)煤化工、海外大單驅(qū)動(dòng)估值提升的邏輯正逐步兌現(xiàn)，調(diào)整即買入機(jī)會(huì)，目標(biāo)價(jià)12元（對(duì)應(yīng)13年15倍PE）。東華科技：公司煤制烯烴/油/乙二醇、污水處理訂單儲(chǔ)備充足，全年新簽訂單料將再創(chuàng)歷史新高，MTO項(xiàng)目首獲突破，中標(biāo)神華新疆煤制烯烴空分、凈化及分離項(xiàng)目，金額12.3億元。目前公司已累計(jì)簽訂訂單63.8億元，在手訂單預(yù)計(jì)超140億元，合同收入比達(dá)4.6倍，未來收入結(jié)算保障系數(shù)高。三維工程：青島聯(lián)信經(jīng)營(yíng)情況良好，下半年若石化、煤化工如期簽訂大單，則明后兩年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期，估值存提升空間。延長(zhǎng)化建：延長(zhǎng)石油集團(tuán)未來五年固定資產(chǎn)規(guī)劃投資將達(dá)3000億元，其中2000億元將投向煤化工（主要是煤制油、煤制氣、榆林二三期），集團(tuán)內(nèi)訂單飽滿。增發(fā)加速業(yè)績(jī)釋放，預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)40%以上。
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